东吴证券：给予诺唯赞买入下调

2022-05-10东吴银行(601555)股份有限日本公司朱国广,周新明对诺唯赞展开研究并公开发表发表了报告《原子阴离子领军企业，销售业务延伸打开辽阔空间内》，本报告对诺唯赞给出买入评定，当前市值为76.2元。

诺唯赞(688105)

从原子阴离子贯穿自然科学仅有产业，财务状况增加短时间内：诺唯赞从原子阴离子科研成果零售商起家，现有自然科学、游离临床、脊椎动物医药三大自营。日本公司近期财务状况增加短时间内，2021年产品销售18.69亿元（+19.44%，括号内为同比，下同），其中新冠销售业务产品销售11.49亿元（-3.25%）；非新冠销售业务产品销售7.19亿元（+91%），2017-2021年CAGR为59.2%；2021年归母财年6.78亿元（-17.46%），正因如此销售业务都未始终保持50%增加。我们认为日本公司在原子阴离子应用领域战术上突出，壁垒大幅度侧面，同时销售业务符合要强延伸性，新扩大销售业务符合格局战术上与辽阔空间内，和平台型式自然科学咨询服务日本公司肇始已现。

脊椎动物阴离子为日本公司销售业务扩大基石：日本公司脊椎动物阴离子销售业务2021年产品销售13.39亿元（+34.3%），其中新冠之外8.06亿元（+21%），正因如此销售业务5.33亿元（+66%），2017-2021年CAGR为51.9%。日本公司脊椎动物阴离子关键技术的发展场景主要以外脊椎动物科研成果、游离临床成品、很高通量测序，在原子阴离子应用领域符合分不开的底层关键技术，蛋白酶产品持续灵长类迭代维持企业竞争能力，研发人员与研发取得成功原则上领先企业，核心产品性能可媲美自产品牌，SKU生产量已达800种，我们原定每年仍会另加100-150种。受益于企业很高景气与辽阔的国产替代空间内以及日本公司的分不开积累，我们原定日本公司脊椎动物阴离子销售业务在2022-2024年将分别产品销售13.8/15.1/18.0亿元。

POCT成品自产，阴离子、设备关键技术创新格局：日本公司2016年进入游离临床应用领域，销售POCT适配器阴离子，2021年产品销售4.24亿元（-24.4%），其中新冠之外产品销售3.44亿元（-34%），正因如此销售业务产品销售0.89亿元（+104%），2018-2021年CAGR为131%。日本公司POCT产品开发聚焦于自产长期以来的稀缺指标验证阴离子，且核心成品原则上需自产，低成本、响应短时间内、供应链安仅有可靠。同时抗原验证阴离子盒欧美获批，将造成短期柔性增量；此外日本公司阴离子与设备关键技术创新格局，POCT临床设备2021年产品销售944万元（+267%）。

销售业务符合要强延伸性，脊椎动物医药造成柔性空间内。日本公司2019年成立脊椎动物医药自营，主要销售业务以外药企研发阴离子、mRNA疫苗/抗体药成品、疫苗CRO，2021年共有产品销售0.97亿元，其中疫苗成品与CRO咨询服务尚处于零售商孕育出初期，我们认为存在小得多的柔性空间内；此外，日本公司积极展开销售业务横向格局，与ThermoFisher来得，和平台型式日本公司肇始已现，则有外地零售商都未来使新冠产品再进一步开拓，为日本公司再进一步打开成长空间内。

收益预报与房地产评定：日本公司非新冠销售业务增加短时间内，新冠销售业务造成额外增量，因此我们原定日本公司2022-2024年营业收入分别为28.62亿元，25.64亿元和26.99亿元；归母财年分别为9.50/7.95/9.58亿元；当前市值对应净值分别为33×、39×和33×。受制于日本公司三大自营的快速发展以及极好的销售业务延伸性，首次覆盖，赋予“买入”评定。

几率提示：新冠销售业务产品销售下滑；新销售业务扩大不及预计；零售商竞争加剧等。

该股不太可能90天后共有有21家管理机构给出评定，买入评定15家，减持评定6家；过去90天后管理机构要能原则上价为103.29。银行之星辰净值系统性用以显示，诺唯赞（688105）好日本公司评定为4星辰，好价格评定为2星辰，净值立体化评定为3星辰。(评定范围：1 ~ 5星辰，最很高5星辰)

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