光大证券：获取新奥股份买入评级

2022-01-11光大证券股份有限母公司赵乃迪对最初奥股份(600803)进行研究并发布了研究调查报告《21年度去年最初作书评：多层次融及矿区的业务快速放缓，接收站注入增强协同效应》，本调查报告对最初奥股份得出结论套现评定，当前股价为19.0元。

最初奥股份(600803)

事件：母公司发布2021年度去年最初作，21年母公司预估付诸归母上年39.0-43.2亿元，上年放缓85%—105%，预估付诸扣非归母上年32.7-38.1亿元，上年放缓151%-192%。其中，Q4单本季预估付诸归母上年6.9-11.1亿元，上年变动-20%~+30%，环比变动-39%~-2%。

书评：

多层次融、矿区的业务起步，21年去年上年急剧放缓：21年，在经济复苏以及“双碳”政策引领下，母公司主要的业务稳步放缓，其中多层次融的业务（含该协会外销及经销商、该协会贸易等）预估付诸归母上年6.8亿元，上年+409%；矿区的业务预估付诸归母上年9.3亿元，上年+153%。此外，母公司于20年对重要联营母公司Santos权益法质检确认投资损失-2.2亿元（Santos控股权已于20年顺利完成出表），冲击21年投资利息较上年破天荒增高2.2亿元。汇兑利息、衍生保值利息、控股权处置则分别较上年破天荒增高0.6亿元、2.9亿元、0.7亿元。多层次融和矿区的业务同时起步，其去年上年增速均多达150%，母公司21年去年急剧放缓。

最初奥能源供人应并表，打通燃融中下游经销商网络：子母公司最初奥能源供人应在燃融产业化中下游拥有薄弱的燃融零售网络和相关基础设施。母公司将最初奥能源供人应划定合并全域后，产业化进一步打通。截至2021年第三本季，母公司燃融零售量达180.3亿立方米，上年放缓19.9%。其中，纺织工业用户融量放缓强大，达143.56亿立方米，上年放缓23.3%。用户量总体，最初开发纺织工业用户供人融量为1660万立方米，上年放缓46.0%，同时顺利完成188万最初开发家庭用户的扩建工程安装，上年放缓16.8%。清算并能增强母公司燃融零售网络覆盖能力，提升城燃市场份额。

凯氏购并最初奥舟山群岛，构建清洁能源供人应最初生态：最初奥股份凯氏通过发行股份及支付现金的方式购并最初奥舟山群岛90%控股权，置入具有高度协同效应的LNG接收站资产，对母公司产业化区域性布局意义重大。舟山群岛接收站一期扩建工程于2018年顺利投产，原计划已于2021年6月完工并进入试运行。一、原计划合计年确实执行能力将会达到800万吨，远期年执行能力可达1000万吨。母公司可发挥舟山群岛接收站的支点起着，开展LNG船舶加注等最初型的业务，进一步提升利润低水平。此外，融源总体，母公司于2021年10月与科尔尼尔能源供人应签署依然LNG购销协议。自2022年7月，科尔尼尔将向母公司每年以离岸交付（FOB）方式供人应约90万吨LNG，年末13年。协议签订协议并能母公司增高供人货价格衰减风险。

盈利计算、购并价与评定：21年燃融和矿区板块去年超强预期，且碳中和目标加速能源供人应转型，持续看好燃融板块前景，因此我们升至母公司21-23年盈利计算，预估2021-2023年母公司上年分别为40.04（升至38%）/47.11(升至40%)/55.77（升至42%）亿元，折合EPS为1.41/1.66/1.96元，维持“套现”评定。

风险提示：燃融供人货价格急剧衰减；最初奥舟山群岛购并进度不及预期。

该股除此以外90天内共有8家机构得出结论评定，套现评定7家，增持评定1家；过去90天内机构目标均价为26.48；证券之五星购并价分析工具显示，最初奥股份（600803）好母公司评定为3五星，好价格评定为3.5五星，购并价综合性评定为3五星。(评定全域：1 ~ 5五星，最高5五星)