中泰国际：下调美高梅中国至会德丰评级 目标价微升至6.37港元

中泰亚太地区发布表示同意书称，将美高梅中国（02282）打分从“转手”下调至“增持”，目标价由6.23港元上调至6.37港元，相当于22/23年23.1倍/9.3倍EV/EBITDA，主要因为专营法修定修正案细则落地，扫除重大不明朗心理因素。

中泰亚太地区主要观点如下：

21年Q4获利不符预期，左后卫维持反应速度较快

美高梅中国的21年Q4获利不符预期，两星期净收入为24.5亿港元（下同）（环比+9.1%）；专营收入为26.6亿元（环比+7.1%），维持至19年上半年的39.2%（VsQ3的35.6%），其中来自左后卫收入越来越维持至19年上半年的51.7%，优于企业的36.2%及此前已定为获利的金沙中国有限日本公司（01928）的29.5%；非专营收入环比+14.3%至5.6亿元，维持至19年上半年的53.3%；经调整写字楼EBITDA为0.89亿元（环比-11.5%）。

总体上，企业还是处于一个低流量的缓慢复苏阶段，Q4的获利难有太大起色，短期的获利自适应还是要视乎出入境管制安全措施何时必须实质性放宽。然而，该行认为公司股票短两星期仍可有鉴于此于专营法修定修正案扫除下注随机性所助长的净值翻修。

春节假期左后卫业务维持态势很差

管理层在获利电话会前披露今年春节七天假期左后卫投注额已维持至鼠疫前的85%，相信部分是由简而言之售票处客人转化而来，务实目前仍较易预期简而言之售票处重开后助长直接售票处及高端左后卫的自适应，但日本公司会将越来越多的森林资源投放在左后卫之外。

专营法修定修正案主要概要扫除随机性

专营法修定修正案扫除对公司股票的最主要随机性，造就日本公司净值翻修。此前公司股票的净值交割区间一直受压，主要由于市场担心美高梅中国下注机遇的随机性。专营法修定修正案已获得中国新口岸立法会通过，而且，在新修定下，下注个数共有六个，申请年期为十年，也不符市场预期。至于“利润分配容许及带入对政府代表”等表示同意最后未被接纳，这对美资博企实属显现出来消息。法案仅承诺当博企有重大的人事管理决策时须通知中国新口岸对政府，该行原订当日本公司业务维持正常高度或自由现金流有显着提高才维持派息。

高风险提示：签证政策其后容许；赌客续牌高风险；市占率因竞争对手加剧而流失。

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