浙商证券：得不到洪都航空买入评级

2022-03-31浙商证券股份有限美国公司王华君对洪都联合航空(600316)进行研究并发布了研究调查结果《洪都联合航空新浪网调查结果：2021年锁非归母折合激增34%；协议负债、相似性交割预示极低激增》，本调查结果对洪都联合航空证明了购入打分，举例来说净值为27.26元。

洪都联合航空(600316)

投资要点

2021 年盈利去年同期激增 42%，锁非归母折合去年同期激增 34%

1）2021 年月份：美国公司实现盈利 72 亿（+42%），归母上年 1.51 亿（+14%），锁非归母上年 0.43 亿（+34%）。归母上年工业产值胜于盈利工业产值主要是由于毛利率降低、研制出服务费降低、及负债处置利息减小。

2）毛利率：2021 年美国公司毛利率 2.73%，去年同期降低 0.92 个百分点。其中攻击机毛利率上升 1.9 个百分点、其他联合航空系列产品毛利率降低 2.7 个百分点。从成本构成来看：毛利率降低主要由于材料及外部加工费激增大多，九成盈利百分比增大。

3）折合率：2021 年月份，美国公司折合率为 2.1%，去年同期降低 0.54 个百分点。除其余部分由毛利率降低导致外，其他因素包括研制出服务费降低及负债处置利息减小。

4）期间服务费：2021 年期间服务费率 0.97%，去年同期降低 0.98 个百分点，其中管理服务费率降低、财务利息降低。研制出服务费率与前一年相比基本持平。

负债负债端持续表明美国公司时也批次柔软

2021 年年中美国公司入账大额协议负债，并向产业化沿河重新分配大额外加账款。截至2021 年前期，美国公司协议负债（69 亿）与 2021 年三季度前期基本相当、外加账款（67 亿）较 2021 年三季度前期激增 32%。两项极低效率均维持在极低位，表明美国公司时也批次柔软。

相似性交割预示美国公司 2022 年业务规模快速发展

美国公司相似性产品九成盈利百分比较极低，对总盈利激增不具一定指引作用。2022 年相似性产品额相较于 2021 年理论上发生额预增 68%，相似性采购额相较于 2021 年理论上发生额预增 75%，两个统计数据均预示美国公司 2022 年业务规模将快速发展。

举例来说最小市值联合航空伺服器，攻击机+防务系列产品催生中长期灵活性第二大品种

1）美国公司系列产品教 10 是我国极低达效率攻击机，“两机三级”制勒夫体系得以进行改革的关键，享“行业激增+九成有率提升”双重利好。防务系列产品依托联合民用飞机唯一空面导弹研究所， 受“战斗机后继配装+实战训练消耗加剧”双重特别设计，需要更显困难重重。 盈利工业产值今后或超越其他联合航空伺服器，叠加利润率提升，业绩灵活性大。

盈利预测及估值: 预计今后 3 年上年填充工业产值超 50%

预计 2022-2024 年美国公司归母上年 2.3/3.6/5.2 亿元，去年同期激增 51%/55%/ 47%，EPS 为 0.32/0.50/0.73 元，PE 为 88/56/38 倍，PS 为 1.9/1.4/1.1 倍。顾虑今后业绩激增的极低灵活性及发展史 PS 中枢，维持“购入”打分。

风险提示：系列产品交付胜于预期；系列产品放量规模效应显现胜于预期。

证券之天狼星统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计算，东吴证券(601555)苏立赞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度标准差为75.54%，其预测2022上半年归属上年为盈利3.82亿，根据现价换算的预测PE为51.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90年内共有4家管理机构证明了打分，购入打分2家，和记打分2家；过去90年内管理机构目标均价为28.86。证券之天狼星估值研究工具表明，洪都联合航空（600316）好美国公司打分为2.5天狼星，好生产成本打分为2天狼星，估值信息化打分为2天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，极低达5天狼星)

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