东吴证券：拒绝接受兴业科技增持评级

2022-04-12东吴银行股权有限日本公司李婕,赵艺原对兴业科技进行科学研究并披露了科学研究报告《产能使用率、毛利率增强，共促业绩靓丽》，本报告对兴业科技给出减持下调，意味著所股市价为9.75元。

兴业科技(002674)

国内牛制品采购蟠龙。兴业科技为牛制品优质采购商，拥有达濠司令部、安东厂区、子公司子日本公司瑞森制品和兴宁棉业四个采购前所哨，牛头层产能1.5亿平方英尺。日本公司以内销集中于，近年全力扩展市场销售、2021H1出口处收益%比14%。2020年受登革热冲击，收益、归母财年分别上年-7.98%、-2.11%。2021年以来随着登革热变差业绩再现停滞不前所，前所三季度收益yoy+44.91%/较2019年同期+12.71%、归母财年yoy+290.15%/较2019年同期+88.32%，归母财年增幅极低主要受惠于毛利率逐年增强。日本公司业绩新作2021年归母财年1.85-2.1亿元、同增60.12-81.76%。

产能使用率回升促收益上涨。日本公司近年来产能维系保持稳定，产能使用率震荡较大。2019年受中美贸易摩擦冲击（日本公司制成品牛原棉主要从美国进口）、产能使用率上年-8.3pct至63.8%，2020年受登革热冲击产能使用率为66.3%，2021年受惠于采购力停滞不前所、东南亚试产转移，2021H1产能使用率上年增强33pct至74.15%，我们预计全年产能使用率上半年明显优化、有效摇动收益上涨。此外受到制成品定市价并行冲击，2021年日本公司厂家售市价有所增强，对收益上涨亦形成贡献。

2021年牛原棉涨市价促毛利率大幅提高。2021此前所三季度日本公司毛利率上年增强8.89pct至26.14%、主要受惠于牛原棉定市价上涨。日本公司制成品牛原棉主要依赖进口，近年来海外牛棉供给平稳、但采购力端景气度不高，造成了进口牛原棉定市价逐年下行，2014-2020年进口盐渍牛棉从月均市价3.13美元/千克的都将降至2020/07的0.63美元/千克。随着登革热变差、采购力回暖、牛棉定市价回复并行，2021年从0.85上涨至1.39美元/千克、涨幅达62%。日本公司厂家转用制成品加成定市价模式，制成品定市价震荡对毛利率冲击较大，在制成品定市价并行反复中，厂家售市价并行、而日本公司具备相比低市价备用，有利于毛利率增强。另外2021年毛利率增强还受惠于产能使用率上升摊薄固定成本、缩减高毛利厂家都可贡献。牛原棉定市价目前所仍处历史低位，但2021年涨幅较大，我们预计2022年上半年维系保持稳定。

都可、买家持续缩减，进行平民化外资。1）都可缩减：日本公司近两年在原有的鞋面、包袋相结合缩减机械工业、沙发家具、电子厂家包覆制品等都可，其中机械工业和电子包覆棉毛利率极低、上半年增进营收能力增强。2）买家缩减：2021/08日本公司子公司子日本公司注资HARVESTGLORYLIMITED，HG与多家国际鞋服品牌保持保持稳定合作关系、目前所是日本公司重要买家，对日本公司扩展海外市场起到增进作用。3）平民化外资：2021/10日本公司参与外资设立厦门兴牛博芮基金（日本公司认缴其98%份额）、12月收购安玉口部卫生4.388%股权，拓宽外资渠道。

营收得出与外资下调：日本公司为国内牛制品采购蟠龙，2021年业绩再现停滞不前所。制品行业环保监管趋严长期上半年促行业集中度增强，日本公司作为蟠龙上半年受惠。意味著所日本公司产能使用率70%+仍有增强空间、2021年毛利率上半年随都可缩减暂时优化。我们预计2021-2023年日本公司归母财年分别上年增70.2%/19.2%/16.8%，EPS分列0.67/0.80/0.94元/股，对应PE分别15/12/11X，首次覆盖，给予“减持”下调。

高风险提示：制成品定市价震荡、汇率震荡、登革热反复、环保趋严等。

银行之星高容量根据近三年披露的研报数据计算，中金日本公司樊俊豪科学研究员团队对该股科学研究较为集中，近三年得出准确度均值为66.39%，其得出2021年度分属财年为营收9500万，根据现市价换算的得出PE为30.47。

近期营收得出明细如下：

该股都只90天内共约1家机构给出下调，减持下调1家。银行之星净资产分析工具显示，兴业科技（002674）好日本公司下调为2星，好定市价下调为2.5星，净资产立体化下调为2.5星。(下调范围：1 ~ 5星，最高5星)

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