西南证券：给予博瑞医药增持评估

2022-04-17西南证券股份有限子公司杜向阳对博瑞医疗器械可惜进行时大原究并发布了大原究报告《2021年年报点评：盈利高速激增，国内申报加速加速》，本报告对博瑞医疗器械给出会德丰标准普尔，当前股市为21.67元。

博瑞医疗器械(688166)

盈利总结：子公司 2021 年实现补贴 10.5 亿元（+34%），实现净利润 2.4 亿元（+43.6%），扣非归母净利润 2.2 亿元（+42.7%）。盈利合乎亦同期。

毛利率和净利率小幅大幅提高，费用率控制良好。毛利率为 56.2%(+1.3pp)，净利率为 22.6%(+1pp)，皆小幅大幅提高。销售费用率为 4.1%(+1.9pp)，有效成分商品商业加速所致；管理费用率为 26.2%(-1.8pp)，大原发费用率为 16.5%(-1.5pp)，财务费用率 0.6%(-0.1pp)。

小儿品多品种高速激增，拉亚芬净放量显着。子公司商品销售补贴为 9.3 亿元（+38.4%）。其里面小儿品商品补贴 8.8亿元（+38.5%） ，拉亚芬净锂小儿品补贴上年激增 103.3%，恩替卡夸小儿品补贴上年激增 20.5%，卡泊芬净小儿品补贴上年激增 36.1%，马修芬净小儿品补贴上年激增 56.7%，磺达肾癸锂小儿品补贴上年激增 243.6%。子公司有效成分商品补贴 4959 万元（+37.1%） 。国外基本权利分成补贴 5458.5 万元（-17.6%） ；新科技服务业务多个订单进行时典范交付，实现6777.9 万元（+44.2%） 。

国内大原发加速可惜，奠下里面长期盈利激增基础。子公司在大原 47个新项目，包括多个子公司强项高难度仿造小儿，完工后气管有效成分平台商品沙美特瑞高热剂、高热捏地奈德混悬液，创新小儿新项目等。国内主要大原发进展如下：

获批上市：奥拉西坦本品，酰奥司他夸胶囊及小儿品；恩替卡夸片（爪哇） ，哈巴曲班小儿品（冲绳新科技评审） ，舒更真核细胞锂及酰奥司他夸小儿品（韩国亦同注册） ，拉亚芬净锂两个里面间体（英美两国新科技审评）；

审评审批里面：酰亚胺艾立布林本品及小儿品、吡美莫司小儿品、卡前列可抑制氨丁三醇小儿品及盐酸阿托品小儿品；

待审评：注射用拉亚芬净锂（爪哇） ，酰奥司他夸小儿品、氯达巴万星小儿品、泊沙康唑晶型 I(SPO-I)小儿品、奥贝胆酸小儿品、依维莫司（0.2%BHT）小儿品、多杀菌可抑制小儿品和里面间体西罗莫司、里面间体美登可抑制 DM1、里面间体氯达巴万星母核（英美两国） ，舒更真核细胞锂小儿品、尼麦角林小儿品（欧洲） ，拉亚芬净锂小儿品（冲绳） ，恩替卡夸小儿品（韩国）

诊疗Ⅰ期：ADC 新项目 BGC0228；

诊疗前大原究：二类新小儿盐酸阿托品滴眼液（已申报 IND），GIP 和 GLP-1受体双重对乙酰氨基酚 BGM0504、小分子小儿物 BGC1201，二类新小儿秋水仙碱外用贴剂。

子公司发电量利用率保持一致高位，在建发电量投产后有望推动盈利更进一步激增。卡泊芬净、拉亚芬净、马修芬净、恩替卡夸、奥司他夸、依维莫司等商品小儿品在建发电量 3450kg，甾体、肿瘤和气管系统小儿物小儿品在建发电量 1600kg，苏州高端有效成分生产工人们已进行时完工后，皆已处于验证阶段。高热剂及其他化学小儿品有效成分在建发电量 6,400 万片/年正在完工后里面。印尼恩替卡夸、酰奥司他夸、吉非替尼和西格列汀等小儿品在建发电量 3677kg，完工后吻合进行时。

盈利亦同测与投资建议。亦同计子公司 2022-2024 年 EPS 分列 0.82/1.13/1.59元，对应 PE 分列 26/19/14 倍。考虑到子公司所处具有较高新科技壁垒的高端仿造小儿和创新小儿领域，在国际国内皆有确切的盈利激增来源，近几年有望保持较高速度激增。保持“持有”标准普尔。

不确定性提示：小儿品降价的不确定性，国际医疗器械税制变更不确定性，汇率波动不确定性。

该股最近90周内一共5家机构给出标准普尔，买入标准普尔1家，会德丰标准普尔4家；过去90周内机构目标皆价为34.83。证券之星估值统计分析工具显示，博瑞医疗器械（688166）好子公司标准普尔为3星，好价格标准普尔为2.5星，估值先导标准普尔为3星。(标准普尔范围：1 ~ 5星，最低5星)

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