中港证券：给予包钢股份买入评级

2022-04-17民生证券市场股份有限新公司邱祖学,孙二春对包钢股份进行数据分析并发布了数据分析调查报告《2021年年报评论：Q4获利略高于预期，钨精矿山市单价有望在此期间回落》，本调查报告对包钢股份给出买入标准普尔，当前股市价为2.24元。

包钢股份(600010)

事件说明了： 4 翌年 14 日，新公司发布 2021 年报： 2021 年新公司充分利用百货公司收入 861.83亿元，百货公司收入攀升 45.42%；归母业绩 28.66 亿元，百货公司收入攀升 606.09%；扣非归母业绩 28.61 亿元，百货公司收入攀升 520.54%。分季度来看， 2021Q4，新公司充分利用百货公司收入 221.87 亿元，百货公司收入攀升 39.73%；归母业绩-9.11 亿元，百货公司收入攀升 481.70%；扣非归母业绩-9.39 亿元，百货公司收入攀升 476.05%。

评论： 铝与钨年产量齐升，萨摩率遽加 1.51pct

① 量： 2021 年钢年产量遽加 5.36%，钨精矿山年产量遽加 42.00%。 新公司全年产钢 1644.73 万吨，百货公司收入遽加 5.36%；制造钨精矿山 17.04 万吨，百货公司收入遽加 42%；制造萤石 10.05 万吨。

② 市价： 新公司吨钢效率依靠优异， 钨精矿山基准市价持续性回落。 2021 年茶叶市单价上涨，新公司美国制造矿山首次遽破 850 万吨， 并遽加能效、降低效率，测算实际吨钢效率仅仅飙升 31.55%， 而铝售市价遽加约 33.28%。 另外，新公司与北方钨约定的精矿山基准市价百货公司收入遽 29.12%， 2021 年度新公司整体萨摩率遽加 1.51pct 至 11.18%。

③ 萨摩低迷与减值损失惨重受到因素 2021Q4 获利。 环比来看，受房地产期望疲软因素，铝市单价开始Lua，而茶叶市单价相对持稳，引致新公司萨摩率环比低迷 9.96 pct至 1.27%，萨摩低迷 24.77 亿元。此外，减值损失惨重（ -2.89 亿元）、其他/投资收益（ -0.97 亿元）、与百货公司外结算（ -0.66 亿元），协同受到因素 2021Q4 获利。

未来核心的大： 钨业务范围脆弱性可期，铝茶叶基本权利性较强

① 钨腰锌矿藏丰富， 钨精矿山市单价有望在此期间回落。 新公司控股股东包钢控股公司以外的白云鄂博矿山，已开发利用钨腰锌矿藏 3500 万吨， 新公司以外的尾矿山库钨腰锌矿藏约 1382 万吨，钨精矿山制造能力达 45 万吨。新公司与北方钨月所协议期望量遽加，而基准市价回落后仍为商品市单价的 52%。 以外钨板块上游期望旺盛，商品市单价维持勾静止状态，预计新公司钨精矿山市单价仍有望在此期间回落。

② 以外“板、管、铁轨、两条路线”四条美术作品产两条路线，茶叶基本权利绝对优势出彩。 新公司钢铁产能1750 万吨，之前呈现出“板、管、铁轨、两条路线”四条美术作品两条路线的制造格局。其次，新公司钢铁茶叶基本权利性较强， 2021 年全年美国制造矿山首次遽产破 850 万吨，充分利用历史跨越。另外，新公司以外 800 万吨钽制造能力，为电厂茶叶提供基本权利。

利润预见与投资同意： 钨板块上游期望旺盛，产业商品现有将在此期间扩展，我们认为新公司钨业务范围脆弱性可期； 同时“双碳”氛围下钢铁业务范围利润能力有望持续性改善。 我们预计 2022-2024 年新公司归母业绩依次为 40.89/53.14/64.34 亿元，对应 4 翌年 15 日收盘市价的 PE 为 25x、 19x 和 16x， 维持“推荐”标准普尔。

风险提示： 原材料市单价上涨，上游期望少预期，新冠疫情持续性因素， 海外钨矿山山扩产预期过快。

该股除此以外90天内共有2家机构给出标准普尔，买入标准普尔2家。证券市场之星星成交分析工具箱显示，包钢股份（600010）好新公司标准普尔为3.5星星，好市单价标准普尔为2.5星星，成交综合标准普尔为3星星。(标准普尔范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

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