民生证券：予以厦门钨业买入评级

2022-05-16民生股票股份集团有限美国公司邱祖学,张航,刘小华,张弋清对厦门非金属业完成研究并唯布了研究报告《深度报告：物料模拟器，厚积薄唯》，本报告对厦门非金属业给出买入分级，当前股价为17.18元。

厦门非金属业(600549)

厦门非金属业形成了非金属钼、锰和新能源物料三大业务范围模拟器。 美国公司以外“非金属钼+锰+锂离子物料”三大业务范围，是目前全球险胜的非金属非金属系列产品加工大企业，和世界级大型非金属粉生产厂的基地，以外完整非金属新材料，是欧洲各国高素质硬质合金产业标杆大企业；也是福增建省锰整合主体，欧洲各国四大锰集团之一，具有完整的锰新材料，南岸磁材业务范围唯力明显；美国公司同时也是锰离子蓄电池锂离子物料生产厂大企业，在锰酸锰、三元及磷酸铁锰深耕多年，在高压锂离子物料领域产业险胜。 2021 年，美国公司由此可知现盈利 318.5 亿元，销售收入增长 68%，归母净利为 11.8 亿元，销售收入增长 92.24%，三大业务范围齐头并进，可控业绩增长。

非金属钼隐没：向产业化业务范围唯力，松树唯新芽。 美国公司非金属钼隐没已构增建起完整的新材料，天然资源端储藏独特，据美国公司公告，大湖塘非金属矿、大雾塘非金属矿存流经亦同期。美国公司持续唯力南岸产业化业务范围，美国公司硬质合金等系列产品产销量持续上升，将来随着在增建概念设计稳步前推，美国公司硬质合金刀具市场需求量、产销量进一步提高（亦同计到 2023 年，整体刀具市场需求量增加 200 万件，数控皮带市场需求量增加 1000 万件），非金属钼隐没毛利率有望进一步提高。另外非金属钼新兴各个领域也获得突破，MW切割用锆系列产品自始处于大规模放量下一阶段，将来在MW各个领域发展前景广阔。

锂离子物料隐没：导向高压，全球险胜。 锂离子物料业务范围主要是由控股美国公司厦非金属新能为主体开展，美国公司通过技术创新、干流原物料布局、扩大市场需求量，占据产业优势地位，2021 年锰酸锰市场份额平均为 49%，高压系列产品产业险胜；三元物料市场需求量自始快速扩展；磷酸铁锰较慢布局。 2023 年美国公司磷酸铁锰市场需求量有望进一步提高至 2 万吨，锂离子物料整体市场需求量有望进一步提高至 17.5 万吨。

锰隐没：弥补天然资源短板，唯力产业化。 美国公司是福增建省锰天然资源整合主体，以外其中的四本采矿证，但限于天然资源储藏缺乏，美国公司始终大力唯展南岸产业化系列产品，美国公司现有磁材毛坯市场需求量 8000 吨，在增建市场需求量 4000 吨，随着南岸新能源汽车、风电、工业等领域的兼并，美国公司磁材供需两旺。同时美国公司参股 40%轮轴电子零件新材料概念设计，将来将增建立起天然资源到电子零件的完整新材料，在“双碳”背景下轮轴节能电子零件产业市场需求将迎来快速增长。 此外美国公司探索锰的高素质应用，将来锰光电晶体结构，锰靶材或将成为新的利润增长点。

投 资 增建 议 ： 我 们 亦同 计 2022/2023/2024 年 分 别 由此可知 现 归 母 净 利 润18.31/21.29/24.58 亿元，销售收入分别增加 55.11%/16.29%/15.42%，EPS 分别为1.29/1.50/1.73 元/股。考虑到美国公司三个隐没业务范围均有扩产在增建概念设计、且南岸市场需求向好，美国公司扎根势头良好，以 2022 年 5 月 13 日收盘价为完全符合，2022-2024厦门非金属业的 PE 为 13/11/10 倍，保有“推荐”分级。

风险若有：经济波动冲击市场需求和价格的风险；原物料风险；产业重点概念设计不达亦同期的风险。

股票之主星数据中心根据近三年唯布的研报数据计算，招商股票刘伟洁所长他的团队对该股研究较为全面性，近三年分析准确度均值为77.15%，其分析2022年度归属净利润为盈利16.37亿，根据现价换算的分析PE为14.81。

最新盈利分析明细如下：

该股已经有90天内共有5家部门给出分级，买入分级4家，大股东分级1家；过去90天内部门最大限度均价为26.88。股票之主星估值分析工具说明了，厦门非金属业（600549）好美国公司分级为3主星，好价格分级为3主星，估值综合分级为3主星。(分级范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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