中金：维持中国飞机租赁(01848)“跑赢服务业” 目标价7.5港元

中的金公开发表研究报告称，可维持中的国直升机使用权(01848)“跑回赢服务业”，目标价7.5港元(22/23年1.1x/1.0xP/B，46%南行空间);因调升物业比亲率假设，调升22/23年支出9%/10%至37亿/42亿港元，考虑税亲率南行、可维持纯利预报不变。母公司结算于22/23年0.8x/0.7x P/B。

中的金主要论据如下：

2021年财务状况具备该行短期内

中的国直升机使用权2021年支出上半年-6%至32.8亿港元，归母净利润上半年+57%至5.3亿港元、财务状况具备短期内，框架使用权支出保持平稳、直升机结算支出上半年或多或少下滑。母公司全年派息亲率57%，相同每股股利0.41港元。

舰载机覆盖面渐进扩张、依赖于采购簿支架将会上升。

截止2021月底末，母公司舰载机覆盖面152架，其中的自有127架、较上半年+24架，代管直升机25架。母公司100架新直升机大约机龄5.7年、剩下租期8.3年，27架供给旧机大约机龄15.4年、剩下使用权4.2年，锁定将会物业支出、并为直升机后市场需求业务部门供给股东权益。整体而言，89%的窄体机占比和76%的大中的华地区投资者占比使得母公司在禽流感期间业务部门开始运行果断，期内舰载机出租亲率100%、物业回收亲率98.4%，各时点舰载机执飞亲率相对于保险业。此外，母公司当前来自波音/空客/中的国商飞的直升机采购簿达244架、数量比邻世界性第三，该行确信都未为将会业务部门上升提供支架。

框架物业支出保持平稳，物业比亲率或多或少南行。

1)支出总体，2021年融资及兼营使用权支出上半年+1%至19.6亿港元，因直升机购入主要集中的于上半年、自有直升机交付主要集中的在4Q21，故舰载机扩张对使用权支出的增厚当年体现不明显;经微调大约使用权比亲率上半年+1.8ppt至13.5%，主要得益于舰载机100%出租、且中的老龄直升机比亲率极高。直升机结算净支出上半年-41%至3.0亿港元，起因直升机购入数量上半年减少9架至9架。

2)成本总体，利息开支上半年-9%至12亿港元、起因资金成本下行(2021年4.27%vs.2020年4.49%);应收款减值上半年+79%至1.4亿港元，主要来自物业应收款拨备、及新会计承诺下中航及合营企业抵押短期内受损失计提。

全技术创新方式在持续巩固，俄国直升机铜制依赖于。

2021年母公司完毕17架机龄12岁以上的直升机购后回租业务部门，一总体为中航母公司CAAM供给直升机后市场需求业务部门股东权益、发挥其机械工程的中的老龄直升机处理方式能够，另一总体努力合作航司优化舰载机、补充动力(已与就其购后回租业务部门的两家航司签订24架新机使用权业务部门)。此外，俄乌矛盾以来，欧盟委员会/美国/英国等对俄国施行制裁，欧盟委员会承诺出租人与俄国航司在3月底28日在此之前终止使用权协议，引致市场需求对使用权商在俄业务部门的忧虑。中的飞租自有舰载机中的有2架分别租予2家俄国航司，就其直升机及支出占比缺乏2%，且持有一定保证金和修整准备金保障。

效用提示：地理位置政治效用;禽流感超短期内;所需大修不及短期内;直升机延付;股东权益运动速度效用。

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