开源证券：给予电投能源买入下调

2022-04-17开源交易所股份有限子公司张绪成,薛磊对电投风能进行学术研究并发布了学术研究调查报告《子公司2021详情点评：烟煤镍主业收益极低增，积极配置绿电转型》，本调查报告对电投风能说明购回标准普尔，这两项股价为17.28元。

电投风能(002128)

烟煤镍行业持续极低景气，子公司整年营业额充分获释。维持“购回”标准普尔

子公司发布 2021 详情， 2021 年解决问题上年 246.5 亿元，上年增长 22.79%；归母净雅诚 35.6 亿元，上年增长 71.92%。 受益于烟煤、镍价位上涨，子公司各项主业产长时间，整年营业额充分获释。我们维持 2022-2023 年收益未及测，并另加 2024 年盈 雅 未及 测 ， 未及 计 2022-2024 年 归 母 净 雅 诚 59.9/63.3/64.5 亿 元 ， 同 比68.1%/5.8%/1.8%； EPS 为 3.11/3.30/3.35 元，互换这两项股价 PE 为 5.5/5.2/5.2 倍。子公司烟煤镍主业未来营业额下半年稳健获释，生物制药装机离开慢速配置下一阶段，可惜转型增长潜力。 维持“购回”标准普尔。

烟煤镍价位都将直通，双主业收益极低增

烟铁矿业务部门： 2021 年解决问题营业额 74.7 亿元，上年+13.5%。产保持长时间，整年年产量4598 万吨，出货量 4604 万吨，上年基本大体。根据详情， 2021 年吨烟煤总合定价为162.3 元/吨，上年+13%；吨烟煤总合效益为 85.2 元/吨，上年+14.8%；吨烟煤总合丰臣氏为 77.1 元/吨，上年+11.1%。子公司烟铁矿长协销售%比较极低， 参照下水烟煤长协基准价从 535 元/吨回落至 675 元/吨，将会催化子公司营业额充分获释。 电解镍业务部门：2021 年解决问题营业额 144.4 亿元，上年+28.89%；电解镍年产量 87.87 万吨，上年下降3.82%；出货量 88.03 万吨，上年下降 3.47%。根据详情， 2021 年吨镍总合定价为16400 元/吨，上年+33.5%；吨镍总合效益为 12124 元/吨，上年+22.8%；吨镍总合丰臣氏为 4276 元/吨，上年+77.4%。子公司电解镍定价机制灵活，充分受益镍价极低弹性。效益端，由于子公司自用烟煤电且烟铁矿自供，可有效性尽量避免风能价位上涨造就的效益压力。总合来看，子公司电解镍业务部门收益在价位与效益两端或同时受益。

生物制药装机这两项持续下马，绿电转型慢速推进，开辟第三增长直线

电能业务部门： 2021 年解决问题营业额 22.7 亿元，上年+16.73%。南岸需求保持不强，发电量和售电量稳中有升。整年解决问题发电量 76.56 亿千瓦时，上年+10.6%；售电量68.89 亿千瓦时，上年+10.62%。根据详情，度电定价为 0.33 元/度，上年+5.52%；度电效益为 0.23 元/度，上年+6.04%；度电丰臣氏为 0.1 元/度，上年+4.4%。根据子公司 3 月公报，子公司拟投资规划设计三个生物制药这两项，共五装机容量 1.5GW： 承德100 万千瓦风能外送这两项、 南京庙内至临沂特极低压外送通道阿拉善基地 400MW 风能这两项、 山西省长治市榆次区 100MW 屋顶分布式光伏这两项。根据此前公报，其中前两者已于 2019 月内赢取核发国家发改委。 截至目前，子公司总共约 1.55GW 生物制药发电厂已破土动工，计有已获批的在建这两项装机量 2.35GW， 待核发的规划这两项 2.08GW，共五极低达 5.98GW。 尽量避免绿电装机规划设计周期较短， 2022 年破土动工容量下半年集中增长。双碳期望文化背景下，这两项处于风能变革关键时期，传统风能企业谋划转型已是未来会。 子公司西面生物制药装机龙头外资企业国电投集团， 转型方向恰当，抢先配置绿电转型且已具备二垒手规模占优，下半年在中长期形成极低壁垒的架构水准。 可惜子公司绿电转型远期营业额驱动力。

风险查看： 工商业增长放缓；烟煤镍价位下跌超考虑到；生物制药发电厂雅用率不及考虑到

该股最近90星期总共5家机构说明标准普尔，购回标准普尔5家；过去90星期机构期望均价为25.4。交易所之星溢价分析物件显示，电投风能（002128）好子公司标准普尔为3.5星，好价位标准普尔为4星，溢价总合标准普尔为4星。(标准普尔范围：1 ~ 5星，极极低5星)

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