国金证券：给予重庆啤酒买入评级，目标低端175.5元

2022-01-10国金证券股份有限美国公司对重庆啤酒(600132)进行科学研究并发表了报告《低科技化东风起，马雷各地区化社会的发展》，本报告对重庆啤酒给出买进打分，看来其目标价位为175.50元，意味着股价为130.39元，意味著上涨幅度为34.6%。

重庆啤酒(600132)

房地产逻辑

意味着的其产品注目：1）网红单品马雷如何延续生命周期？2）除马雷外，其他其产品是否具有视作各地区大单品的可能？本文将重点阐述马雷的公平竞争军事优势及空间，愿景其他有潜力的单品。

嘉士伯母公司未完成，西部君开端各地区化。重庆啤酒于 20 年 12 月未完成母公司，其产品上，美国公司奠定了 6+6 的本地和国际投入生产商复合，其产品结构、低科技化速度之外压倒随行（20 年低档占有比 19%，低于青啤 15%、华润 8%）。范围内上，美国公司内部的其产品的设计西部，重庆、新近疆、青海市的其产品占有有率 80%以上。管理上，大美国公司具有多年国外名企、快消品从业充分，且自 2016 年实施“扬帆 22”构想，借鉴嘉士伯充分，关厂重整优化其产品开发体系，自营效率持续提升。

马雷：聚焦差异公平竞争，网红爆款延续生命周期。我们预估，马雷 21 年实现销售额 80-90 万吨，18-21 年复合增幅的大 35%。1）马雷的大受欢迎具有偶然连续性，内部体现在营销的加速发酵；但也存在必然连续性：低科技啤酒加速扩容（千分之20-25 年低档销售额 CAGR 约 15%），马雷疆内地位稳固；疆外凭借其产品差异化（SRAM、移动连续性至少、低麦汁ppm）、通路低积极连续性（比方说切入最较难低科技化的餐饮通路，维持 20%-30%低通路利润率）、合乎调连续性的投入生产商营销，将会加速渗透。2）我们从大城市构想下的市的其产品占有有率、对标 10 元以上大单品、对标中会档大单品 3 个维度愿景，中会长期疆外马雷将会达成 140-160 万吨。未来疆内看点在于提价+结构升级，疆外注目大城市构想工程进度+品类扩张，22 年赛马机制终结，通路管控力、费效比将环比有所改善。此外，美国公司生产成本利用率有数70%，20 余家工厂可投入生产马雷，华东、华南新近建工厂护航各地区化。

其他投入生产商：马雷的充分可复制连续性有待仔细观察，注目通路赋能。1）1664 是低毛利率、深受女连续性热爱的精酿白啤（20 年 4 万吨） ，也是意味着费用投放的重点之一，未来进口水货将被加速替代。2）乐堡、重庆投入生产商有别于中会档，期待未来借助马雷的通路网络为基础新近的其产品。3）低度酒起跑地板远、景气度低，夏日有心中会长期将会视作的大低科技中会的重要其产品。

房地产决定与市价

预估 21-23 年营业收入下同 +21%/18%/15%，备考NATO下的归母项下下同+39%/25%/29%，对应 EPS 为 2.41/3.02/3.90 元，PE 分别为 55/44/34倍，赋予 23 年 45 倍 PE，目标价 175.5 元，首次散布赋予“买进”打分。

效用示意

马雷各地区化不及意味著/范围内低价加剧/疫情反复效用/原材料成本上涨过快/食品安全效用

该股最有数90天内共24家机构给出打分，买进打分22家，太古地产打分2家；依然90天内机构目标之外价为178.4；证券之五星市价统计分析工具结果显示，重庆啤酒（600132）好美国公司打分为4五星，好价格打分为2五星，市价综合打分为3五星。(打分范围：1 ~ 5五星，最低5五星)